Terug naar het overzicht

Jens Ruesink: ‘Waardebepaling: een eeuwige discussie’?

Vandaag de dag is het voor veel ondernemers nog altijd moeilijk om aan geld te komen. Zeker als je met een innovatief idee, product of concept de markt wilt veroveren. De ontwikkeling kost geld en levert niet direct al iets op. Dit weerhoudt veel investeerders van het financieren van vroege-fase (pre-seed) ondernemingen. Vandaar dat wij vanuit de NOM twee jaar geleden het Innovatiefonds Noord-Nederland zijn gestart.

Met dit fonds geven wij ondernemers de kans om hun innovatie te ontwikkelen en naar de markt te brengen. Stel dat het IFNN geïnteresseerd is en wil investeren, hoeveel geld moet er dan voor de aandelen betaald worden? In elk proces komt de vraag over waardering naar voren. In dit blog licht ik graag toe hoe ik vanuit het IFNN deze discussie voer met de ondernemer(s).

Voorspellen blijkt lastig

In mijn werk heb ik vaak te maken met startende ondernemingen. Maar wat is een startend bedrijf waard? Waar bij volwassen ondernemingen meestal naar historische cijfers wordt gekeken, is dat bij een startup niet mogelijk. Ook het voorspellen van omzetten en kosten blijkt lastig te zijn voor ondernemers. Er zijn weinig startups die de beoogde omzetten en kosten werkelijk realiseren. Vaak komt de omzet later op gang of vallen de ontwikkelkosten toch hoger uit dan begroot.  Dit maakt het lastig om met methoden te werken zoals Discounted Cash Flow of Multiples (DCF). Bij de DCF wordt gekeken naar de toekomstige vrije kasstromen. Deze worden vervolgens verdisconteerd naar de contante waarde van deze kasstromen. De financiële waarde wordt daarmee gecorrigeerd voor de invloed van tijd. Het werken met Multiples is daarentegen makkelijker. In verschillende databases wordt bijgehouden waarvoor andere bedrijven zijn verkocht. Het is dus gebaseerd op vergelijkbare ondernemingen. Er zijn verschillende multiples zoals bijvoorbeeld de ratio ondernemingswaarde gedeeld door de omzet of EBITA.

Jens Ruesink: 'Waardebepaling: een eeuwige discussie'?

Waarderingscriteria

Persoonlijk kijk ik naar zowel kwalitatieve (bijv. de ondernemer, strategie, organisatie) als kwantitatieve gegevens (denk aan de balans, cashflow, winst en verlies rekening). In veel gevallen moet er nog ontwikkeld worden en is er op korte termijn geen zicht op omzet. Wat is de onderneming dan waard? Voor mij is het een totaalplaatje dat onder andere bestaat uit het businessplan, het financiële plan, de interesse uit de markt, het track record van de ondernemer en het investeringsbedrag. Maar het meest belangrijke is de commitment van de ondernemer of eventuele andere financiers. Hoeveel is er in het verleden geïnvesteerd en hoeveel willen zij nog investeren? Wanneer drie partijen allemaal € 100.000 geïnvesteerd hebben of investeren, dan is het bedrijf in mijn ogen dus € 300.000 waard afhankelijk van het resultaat.

Ondernemers vinden deze methode vaak niet wenselijk, aangezien daarmee de waardering veel lager is dan verwacht. Ondernemers komen dan aan met fantastische prognose- en winstverwachtingen, maar wat heb ik hieraan als investeerder? Het blijft voor mij als investeerder een gok of dit ook gaat gebeuren. Vandaar dat ik een deel van het risico bij de ondernemer leg door middel van een terugkoopregeling. Met deze terugkoopregeling geef ik de ondernemers de mogelijkheid om aandelen terug te kopen voor een gunstige prijs wanneer zij de verwachte potentie daadwerkelijk waar maken. Dit is in veel gevallen de oplossing voor een pittige waarderingsdiscussie.

De oplossing?

In veel gevallen waardeer ik als Investment Manager de onderneming veel te laag volgens de ondernemer(s).  Dit doe ik omdat ik niet wil speculeren over toekomstige omzetten. Wel zou ik willen corrigeren wanneer de ondernemer er daadwerkelijk een succes van maakt. Ik heb tenslotte ook liever tien procent van een onderneming die tien miljoen waard is dan veertig procent van een onderneming die vijf ton waard is. Dit betekent dat wanneer de ondernemer bepaalde milestones (bijvoorbeeld afgesproken bedrijfsresultaat of het aantal verkopen) behaalt, hij of zij aandelen voor een relatief lage prijs terug kan kopen. Dit geeft comfort en een drive aan de ondernemer. De vaak besproken en gevreesde waarderingsdiscussie kan hiermee een stuk makkelijker worden voor zowel ondernemer als investeerder. Succes met de onderhandeling!